好家伙，老牌AI公司云知声的日子也是要好起来了！？
这不，最近我们频繁的看到关于深耕语音领域的云知声要赴港IPO的消息。
6月13日，云知声通过港交所聆讯，并于6月20日公布招股详情：计划发行156万股，定价区间为每股165.0至205.0港元，预计最多融资3.2亿港元（约合4080万美元），股票代码为“9678”。
那问题来了， 日子真的要好起来了吗？答案好像也没有那么简单。
与通常AI企业上市动辄数十亿的融资规模相比，云知声此次的募资额度显得异常“保守”和“迷你”。这一现象引发了市场的广泛关注与讨论：这究竟是一次为储备弹药、大展拳脚的扩张性IPO，还是在重重压力之下，一场为了“上市而上市”的求生之举？
深入剖析其招股书，我们发现，云知声的港股之旅，更像是一幅描绘了当前众多AI企业在技术理想与商业现实夹缝中艰难前行的缩影。
作为专注AI时代下，AI前沿科技及大公司商业秩序的精品自媒体，我们也试图做一个分析。
“赎回负债”压顶：上市或是唯一解药
云知声此次IPO最引人注目的，并非其宏大的AI叙事，而是其资产负债表上一项高达33亿人民币的巨额“赎回负债”。这串冰冷的数字，是理解其“保守”上市背后动因的关键。
招股书显示，从2012年成立至今，云知声经历了多轮融资，引入了包括启明创投、中网投、京东、中金在内的众多知名投资机构。与这些投资相伴而生的，是一系列赋予投资者的特殊权利，其中最核心的便是“赎回权”。
根据协议，如果在约定时间内（例如2026年6月30日前）公司未能实现“合资格的首次公开募股”，投资者有权要求公司或创始股东以“投资本金+年化10%单利”的价格回购其股份。这项条款如同一把悬顶的“达摩克利斯之剑”，在会计准则下被确认为一笔巨大的金融负债。
财务数据显示，云知声的赎回负债从2022年末的21.1亿人民币，激增至2024年末的33.0亿人民币。与此同时，公司持续亏损，2022年至2024年的净亏损分别为3.75亿元、3.76亿元和4.54亿元。连年亏损叠加巨额赎回压力，使得云知声的财务状况岌岌可危。
而IPO，正是拆解这颗“金融炸弹”的唯一方式。招股书中明确指出，所有授予首次公开发售前投资者的特别权利（包括赎回权）将于公司向联交所提交上市申请时终止。
这意味着，一旦成功上市，这笔高达33亿的负债将从资产负债表中消失，并转入权益。此举将极大地改善公司的财务结构，从“净负债”状态转为“净资产”状态，为其后续发展扫清了最大的障碍。
因此，可以判断，云知声此次赴港上市，首要目标并非通过市场大规模融资以支持业务扩张，而是履行对前期投资人的承诺，解除赎回条款的约束。这解释了为何其募资额度相对较小——在当前市况下，确保成功上市本身，比融资金额的多寡更为重要。
业务挑战：高研发投入与商业化变现的困境
除了投资人压力，云知声自身的业务模式和财务表现也揭示了其面临的严峻挑战。
持续亏损与“烧钱”的研发现状：作为一家技术驱动型公司，云知声在研发上投入巨大。2022年至2024年，其研发开支分别为2.87亿元、2.86亿元和3.70亿元，分别占同期总收入的47.8%、39.4%和39.4%。
高昂的研发投入，尤其是对“山海大模型”等前沿技术的探索，是其持续亏损的主要原因。虽然经调整净亏损率有所收窄，但公司仍未找到清晰的盈利路径。
“解决方案”模式下的毛利瓶颈：云知声的收入主要来自“日常生活”和“医疗”两大板块的AI产品和解决方案。其中，解决方案业务（特别是日常生活领域）占据了收入的大头，超过总收入的65%。
这类业务往往涉及硬件采购、项目定制和系统集成，导致其毛利率维持在40%左右的水平，与纯软件或SaaS公司的高毛利模式存在差距。
市场竞争激烈，份额有待提升：招股书坦言，中国的AI解决方案市场“高度分散且竞争激烈”。根据弗若斯特沙利文的数据，按2024年收入计算，云知声在中国AI解决方案提供商中排名第四，市场份额仅为0.6%。
在其深耕的细分领域，日常生活AI解决方案排名第三，医疗AI解决方案排名第四。尽管位次尚可，但微薄的市场份额意味着其在与行业巨头及众多创新企业的竞争中仍面临巨大压力。
现金流压力与较长的账期：公司经营活动现金流连续三年为负净流出，从2022年的1.66亿元扩大至2024年的3.19亿元。这背后是其较长的现金转换周期，其贸易应收款项周转天数在2024年仍高达277天。
这主要因为其客户中包含大量政府部门、事业单位等公营部门客户，其付款审批流程长，回款慢，给公司的营运资金带来了显著压力。
机遇所在：大模型浪潮与垂直领域的深耕
尽管挑战重重，但选择在此时点上市，云知声也看到了属于自己的时代机遇。
乘上大模型（LLM）的东风：当前，以ChatGPT为代表的生成式AI正重塑行业格局。云知声于2023年推出的“山海大模型”，是其应对市场变化、讲述新增长故事的核心。
招股书多处强调了山海大模型在医疗、车载、客服等场景的应用潜力和技术优越性，并援引其在MedBench等评测中的优异表现。搭上大模型的快车，是云知声吸引市场关注、提升估值预期的关键。
垂直领域的聚焦战略：面对AI通用领域的巨头环伺，云知声选择聚焦“日常生活”（物联网）和“医疗”两大垂直赛道，是明智的差异化竞争策略。
这两个领域市场空间广阔，且数字化、智能化需求明确。通过与格力、北京协和医院、深圳地铁等“灯塔客户”合作，云知声积累了宝贵的行业知识（Know-how）和标杆案例，为其在垂直领域内进一步拓展客户奠定了基础。
IPO带来的“续命”资金与品牌效应：尽管募资额不大，但约1.77亿港元的净额（按中位数价格估算）仍是一笔宝贵的“续命钱”。
根据招股书，这些资金将主要用于加强AI基础设施和模型研发（45.6%）以及拓展商业机会（47.0%）。成功上市不仅能解决眼下的债务危机，更能提升品牌知名度和信誉，为其在未来的市场竞争和客户获取中增加重要筹码。
新芒x如是说
综合来看，云知声的香港IPO，是一次在多重压力下精心计算的战略行动。它并非一场意气风发的资本盛宴，而更像是一场卸下历史包袱、争取未来生机的“求生之战”。
通过这次“流血”上市，云知声以较小的融资规模，换取了资产负债表的健康化和继续在牌桌上竞争的资格。
木已成舟，IPO在即。上市的钟声敲响之后，真正的考验才刚刚开始。对于云知声而言，未来之路机遇与挑战并存：如何将大模型的技术优势转化为持续的商业订单和健康的现金流？如何在激烈的市场竞争中扩大份额，提升盈利能力？这些问题，将是其在公开市场的聚光灯下，必须向所有投资者回答的考卷。
无论云知声此次赴港背后有多少“不得已”的压力与考量，登陆资本市场都将为其翻开崭新的一页。卸下沉重的历史包袱，面对公开市场的审视，机遇与挑战将更加直接和透明。
我们当然也希望，这家从智能语音技术起家的AI企业，能够在资本市场的风起“云”涌中，真正找到属于自己的“声”音。
本文来自微信公众号“新芒xAI”，作者：震霆，36氪经授权发布。
